事件：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款是什么？通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是(shì)“类活(huó)期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产品推出的目(mù)的更多是(shì)为(wèi)吸引存(cún)款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。协(xié)定存款是对协定额(é)度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)当(dāng)前利率处(chù)于什么水平(píng)？为(wèi)何需(xū)要规定(dìng)上(shàng)限？根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城(chéng)商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何(hé)影响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利(lì)率或将有(yǒu)所(suǒ)下调，但对(duì)M1和(hé)M2增速影响非(fēi)对称。其一(yī)，通知存(cún)款和(hé)协定存款应属于其(qí)他存(cún)款，对(duì)M1或(huò)没有影响。其二，通知(zhī)存款和协定存(cún)款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类(lèi)及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则(zé)其变动(dòng)会影响M2规(guī)模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率上限的设(shè)定，可能(néng)有(yǒu)部分(fēn)个人或企业将通知存(cún)款和协定(dìng)存款投(tóu)向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以及(jí)其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道(dào)。再考虑到此次(cì)通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束(shù)，或(huò)进一步加(jiā)速居(jū)民将资金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？本(běn)次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核(hé)心目(mù)的(de)是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银(yín)行的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(绿豆汤的热量是多少大卡lì)润是准公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以(yǐ)满足(zú)宏观审(shěn)慎的(de)管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高实(shí)体经(jīng)济(jì)融资水平(píng)，惟(wéi)有对(duì)存(cún)款利(lì)率进行(xíng)调整(zhěng)。实(shí)际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行已(yǐ)经下调存款利(lì)率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构(gòu)成新一(yī)轮存款利率下调的(de)开始，源于目(mù)前(qián)存款利率(lǜ)市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调(diào)时低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产(chǎn)销售改善。乘用车(chē)零(líng)售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累(lèi)计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢(huī)复，因城施策继续加码。政府性基(jī)金与(yǔ)基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上(shàng)升。货币政(zhèng)策(cè)与汇(huì)率：资短端金利(lì)率下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多(duō)家媒(méi)体报(bào)道，协定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限：国有银行(xíng)（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四大行）执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约(yuē)定存期(qī)，在支(zhī)取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和(hé)提前七天的(de)两(liǎng)种(zhǒng)类型(xíng)。在(zài)存入款项时不约(yuē)定存期，支取时(shí)需(xū)提前通知银(yín)行，约定(dìng)支(zhī)取存(cún)款(kuǎn)的日期和金额方(fāng)能支取，按存款人提前(qián)通知的期限长短划分为(wèi)一天通知存款和(hé)七天(tiān)通(tōng)知存(cún)款两个品种(zhǒng)，一天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前一天通知约定支取存款，七天(tiān)通知存(cún)款必须(xū)提(tí)前七天(tiān)通知(zhī)约定支(zhī)取存款。通(tōng)知存(cún)款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存(cún)款是(shì)对协定额度(dù)以内的(de)部分给(gěi)予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。协定存(cún)款是指(zhǐ)银行与客(kè)户签订协议，约定结算(suàn)账户(hù)的(de)每日(rì)留存金额，结算账(zhàng)户每日(rì)余额低于最低留存(cún)额（含）的(de)部(bù)分按活期(qī)存款利(lì)率(lǜ)计(jì)息，超(chāo)过部分按中国人民银(yín)行规定的协定存款利率计(jì)息的存(cún)款。协定存款面向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平(píng)？为(wèi)何需(xū)要规定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行(xíng)规(guī)定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利率的上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资(zī)产(chǎn)规模排序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的(de)挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌利率未超过(guò)央(yāng)行新规(guī)上限，超过上限的(de)银行主要集中在城(chéng)商(shāng)行和农商行中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过(guò)程中(zhōng)发现，部分银行个人通知(zhī)存款的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商(shāng)行(xíng)通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调。目前(qián)超过利率新规(guī)上限的主要为城商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会(huì)导致(zhì)部分城(chéng)商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款与(yǔ)普通存款并列(liè)，并不属于单位(wèi)存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其(qí)不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益率更高的(de)理财以(yǐ)及(jí)其(qí)他(tā)资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民(mín)存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将(jiāng)进入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近(jìn)一(yī)年的上行(xíng)由(yóu)个人存(cún)款推(tuī)动，资管(guǎn)资金回(huí)表也(yě)主要来(lái)源于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来源(yuán)于(yú)个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户部(bù)门(mén)。但随着4月居民存款同比首次由(yóu)增转降，居(jū)民资(zī)产配置或(huò)回流表外，对(duì)应的(de)则(zé)是M2同比超过市场预期下(xià)行。再考虑到此次通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率(lǜ)上限的(de)约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国(guó)有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入(rù)；二(èr)是(shì绿豆汤的热量是多少大卡)转增(zēng)资本(běn)金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济融(róng)资水平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银(yín)行已(yǐ)经下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行(xíng)普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)利率的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。而(ér)部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知存款利(lì)率和协(xié)定存(cún)款利(lì)率明显偏高，实际(jì)上不利于商业银行整体(tǐ)负债端成本(běn)的下降，也成为本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮存款利率下调的开(kāi)始？目前十年期国债收(shōu)益(yì)率高于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制建立了存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全(quán)国(guó)性银行(xíng)下调存(cún)款利率(lǜ)，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有(yǒu)所(suǒ)改善，今年(nián)以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)同比较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债(zhài)净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产(chǎn)销售回(huí)暖(nuǎn)，五一(yī)过后因(yīn)城施策继续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商(shāng)品房(fáng)周均成(chéng)交面积(jī)两年平均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款政(zhèng)策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与(yǔ)工(gōng)业生产：受五一(yī)假期及需求走弱影响，开工率连(lián)周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物(wù)吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路货运量较上周分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉(ròu)价格继续(xù)下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国(guó)内钢价(jià)、煤(méi)价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人(rén)民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数(shù)小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏(hóng)观日历：关注(zhù)中国 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研(yán)究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮的开(kāi)始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观周报(bào)·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

未经允许不得转载：腾众软件科技有限公司 绿豆汤的热量是多少大卡